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本報(bào)告導(dǎo)讀：

2022年公司業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，Q4業(yè)績(jī)明顯承壓；2023年至今接單同比下滑，預(yù)計(jì)Q1業(yè)績(jī)面臨較大下滑壓力。

投資要點(diǎn)：

投資建議：下 調(diào)2023/2024年、新增2025年EPS預(yù)測(cè)為0.49/0.56/0.64元（調(diào)整前2023/2024 年分別為0.63/0.76 元），考慮到公司是國(guó)內(nèi)服裝輔料龍頭，給予2023 年高于行業(yè)平均的26 倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至12.74 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

2022 年下游需求疲軟，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。2022 年公司收入36.3 億元，同比增長(zhǎng)8.1%；歸母凈利4.9 億元，同比增長(zhǎng)9.0%；扣非歸母4.7 億元，同比增長(zhǎng)7.7%；毛利率39.0%，同比增長(zhǎng)1.0pct。

多因素導(dǎo)致2022Q4 業(yè)績(jī)承壓。Q4 收入/歸母凈利分別同比下降17.8%/163.6%，主要由于：1）訂單疲軟導(dǎo)致產(chǎn)能利用率偏低，收入下滑的同時(shí)毛利率承壓，Q4 毛利同比減少3597 萬；2）費(fèi)用同比增加4104 萬，其中銷售/管理費(fèi)用分別同比增加3492/1244 萬，主要由于全年收入增長(zhǎng)帶動(dòng)獎(jiǎng)金增加（獎(jiǎng)金集中在Q4 發(fā)放），社保費(fèi)用增加，此外股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用同比也有所增長(zhǎng)。3）資產(chǎn)減值增加1274 萬：

老廠搬遷造成機(jī)器設(shè)備報(bào)廢，資產(chǎn)減值損失同比增加1274 萬。

2023 年至今接單同比下滑，預(yù)計(jì)Q1 業(yè)績(jī)面臨較大壓力。2023 年至今，公司接單情況雖環(huán)比2022Q4 有所改善，但由于下游客戶仍處于去庫存進(jìn)程，公司接單同比下滑。考慮到2022Q1 存在高基數(shù)，我們預(yù)計(jì)2023Q1 公司業(yè)績(jī)或面臨較大下滑壓力。近期品牌方召開秋冬款訂貨會(huì)，相關(guān)訂單下達(dá)后，預(yù)計(jì)公司壓力或有所緩解。全年來看，下半年伴隨品牌去庫存結(jié)束，公司訂單有望迎來較為明顯的邊際改善。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游去庫存不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期