對(duì)于日本央行是否退出超寬松貨幣政策，投資者和日本央行的博弈還在繼續(xù)。

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上周，隨著市場(chǎng)預(yù)期日本將進(jìn)一步退出量化寬松政策，日本國(guó)債收益率突破新的收益率曲線控制（YCC）設(shè)置的上限，日元也繼續(xù)走高。17~18日，日本央行將召開議息會(huì)議，市場(chǎng)的主要關(guān)注點(diǎn)在于，日本央行會(huì)否再次“突襲”市場(chǎng)。

日債收益率再次突破YCC上限

日媒此前報(bào)道稱，日本央行將在本周議息會(huì)議上重新評(píng)估超寬松貨幣政策的副作用，可能考慮進(jìn)一步調(diào)整貨幣政策，包括進(jìn)一步調(diào)整購(gòu)債計(jì)劃，以改善國(guó)債市場(chǎng)的扭曲。受此消息影響，日本國(guó)債收益率上周五繼續(xù)上升，10年期日債收益率一度飆升4個(gè)基點(diǎn)至0.54%，再次突破日本央行為10年期國(guó)債收益率設(shè)置的新上限。

去年12月20日，日本央行意外地調(diào)整了YCC框架，宣布將日債收益率目標(biāo)上限從0.25%上調(diào)至0.5%，震驚了全球市場(chǎng)，也令市場(chǎng)押注日本央行將繼續(xù)退出量寬政策，徹底結(jié)束YCC政策。

為此，去年末，日本央行被迫進(jìn)行了一系列計(jì)劃外的政府債券購(gòu)買，以阻止日債收益率過快飆升。雖然收益率被勉強(qiáng)控制在目標(biāo)區(qū)間內(nèi)，但債市越發(fā)扭曲。市場(chǎng)人士認(rèn)為，如果日本央行放寬YCC上限的初衷是為了解決日債市場(chǎng)流動(dòng)性問題，那目前為止，該政策起到了相反的作用。衡量日債市場(chǎng)流動(dòng)性的指標(biāo)——日本國(guó)債的買賣差價(jià)自政策調(diào)整以來一直在走擴(kuò)，日本央行也不得不一次次加大債務(wù)購(gòu)買力度。

上周后期，日本央行花費(fèi)了近10萬億日元（合780億美元）捍衛(wèi)YCC政策。盡管全球收益率普遍下跌，但10年期國(guó)債收益率在周五大部分時(shí)間仍保持在0.5%上限之上。而為了穩(wěn)定日本國(guó)債市場(chǎng)，日本央行不得不發(fā)布臨時(shí)公告，宣布將在周一（1月16日）再次開展額外的日本國(guó)債購(gòu)買操作，規(guī)模將根據(jù)市況決定。除了10年期日債收益率一再突破YCC上限外，8年期、9年期日債收益率目前反而高于10年期日債，也是日本國(guó)債市場(chǎng)扭曲的體現(xiàn)。

摩根士丹利日本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家山口武（Takeshi Yamaguchi）表示，日本央行創(chuàng)建的YCC框架可以被視為央行與市場(chǎng)之間的博弈，最終取決于投資者對(duì)該體系的信心，“而去年12月的突然改變政策可能損害了市場(chǎng)參與者對(duì)YCC可持續(xù)性的信心。如果越來越多投資者預(yù)計(jì)日本央行將取消YCC，這種一致預(yù)期可能會(huì)（在實(shí)際發(fā)生之前）加速日本國(guó)債拋售并使市場(chǎng)運(yùn)作惡化。”

SBI證券公司駐東京的首席債券策略師Eiji Dohke稱：“由于日本央行不斷增加債券購(gòu)買，日債市場(chǎng)運(yùn)作進(jìn)一步惡化。但如果日本央行停止其激進(jìn)的購(gòu)買行為，又將重新喚起投資者對(duì)澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)突然放棄YCC政策的記憶，從而進(jìn)一步加劇市場(chǎng)對(duì)日本央行政策調(diào)整的猜測(cè)?！?/p>

受到日本央行進(jìn)一步調(diào)整貨幣政策預(yù)期的影響，日元對(duì)美元也維持了漲勢(shì)。周一（1月16日）亞市盤初，美元指數(shù)在逾七個(gè)月低位徘徊，交投于102.25附近，美元對(duì)日元交投于128.00附近，上周五一度創(chuàng)七個(gè)半月新低至127.45。

日本央行會(huì)否再次“突襲”市場(chǎng)？

在此背景下，投資者密切關(guān)注本周的日本央行議息會(huì)議。分析師認(rèn)為，不能排除日本央行在2023年首次利率決議中再次突襲市場(chǎng)。接受外媒調(diào)查的43位經(jīng)濟(jì)學(xué)家中，除一人外，其他都預(yù)計(jì)日央行本周將維持政策不變，但許多受訪者也表示，不排除日本央行采取更多行動(dòng)的可能性。值得一提的是，此次會(huì)議是現(xiàn)任央行行長(zhǎng)黑田東彥4月卸任前的倒數(shù)第二次會(huì)議。市場(chǎng)猜測(cè)，黑田東彥是否會(huì)利用這次會(huì)議再次調(diào)整甚至結(jié)束YCC框架以幫助繼任者順利過渡。10年期日債收益率今日早盤繼續(xù)突破0.5%上限，令進(jìn)一步調(diào)整YCC的壓力繼續(xù)累積。

多位道明證券策略師在最近的一份報(bào)告中寫道：“潘多拉魔盒已經(jīng)打開，在全球?qū)用娴亩鄠€(gè)因素發(fā)生重大變化之際，日本央行可能很難維持YCC。在黑田東彥卸任前，市場(chǎng)可能要為10年期日債收益率上限進(jìn)一步調(diào)升至1%做好準(zhǔn)備?！?/p>

“雖然本周加息似乎不太可能，但日本央行可能放棄YCC，為在3月或4月會(huì)議上加息做準(zhǔn)備?！辈祭市值芄锫˙rown Brothers Harriman）全球貨幣策略主管辛（Win Thin）稱，“這也符合美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)確立的貨幣政策收緊的基本路線圖?！?/p>

除國(guó)債市場(chǎng)的壓力外，分析師認(rèn)為，日本央行還有其他不得不重新評(píng)估寬松政策的理由：日本正在經(jīng)歷幾十年來最嚴(yán)重的通脹，目前的通脹水平為4%，是日本央行目標(biāo)的兩倍。也因此，市場(chǎng)目前十分關(guān)注每年春季工資談判的初步結(jié)果，該結(jié)果通常在3月中旬左右發(fā)布。日本人壽保險(xiǎn)公司（Nippon Life Insurance Co.）和三得利控股有限公司（Suntory Holdings Ltd.）等日本企業(yè)已經(jīng)宣布將工資提高到通脹水平以上的計(jì)劃。上周，優(yōu)衣庫的母公司Fast Retailing Co.也表示，將把全職員工的年薪提高40%。

摩根大通的首席日本股票策略師、日本央行前分析師西原理惠（Rie Nishihara）稱，如果春季工資談判的結(jié)果很強(qiáng)勁，且通脹仍然居高不下，日本央行的貨幣政策在新行長(zhǎng)的領(lǐng)導(dǎo)下將不得不變得更加靈活。

不過，也有一些分析師堅(jiān)持認(rèn)為，在新任行長(zhǎng)確定前，日本央行不會(huì)再次采取行動(dòng)。

對(duì)高盛分析師內(nèi)森（Allison Nathan）而言，全球經(jīng)濟(jì)放緩和日本經(jīng)濟(jì)衰退的可能性，以及越來越多負(fù)債的中小型公司面臨利率走高即融資成本上升的風(fēng)險(xiǎn)，也可能令日本央行暫時(shí)維持現(xiàn)狀。他還預(yù)計(jì)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息以及日本通脹壓力緩和，日本央行目前的貨幣政策框架受到的投機(jī)性攻擊也會(huì)得到緩解。

日本央行前執(zhí)行董事早川秀夫（Hideo Hayakawa）給出了日本央行本周將保持YCC框架不變的另一個(gè)原因。他表示，現(xiàn)在就再次采取新舉措太“尷尬”了，因?yàn)檫@意味著去年12月的舉措還不夠。

在衍生品市場(chǎng)上，交易員仍在押注日本央行政策轉(zhuǎn)向。最受全球基金歡迎的十年期互換利率上周達(dá)到1%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過日本央行基準(zhǔn)債券0.5%的上限。Sompo資產(chǎn)管理公司（Sompo Asset Management Co.）的總經(jīng)理平松真司（Shinji Hiramatsu）稱：“我們正在為收益率上限進(jìn)一步調(diào)升而采取措施，雖然我認(rèn)為本月政策變化的可能性很低，但我們不能完全排除這種可能性?！?/p>